招商策略：8月底以来哪些行业有望率先企稳？

　　【复盘·内观】本周A股市场指数涨跌分化，原因如下：（1）PMI数据公布，经济复苏不及预期◆★◆■■◆；（2）美国非农与就业数据公布，不及预期；（3）低成交量下市场普遍承压；（4）重磅并购重组不断，相关板块逆势。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行◆◆◆■■，PE（TTM）为12.6，较上周下行0.3，处于历史估值水平的15◆■.3%分位数。板块估值多数下跌◆★◆◆■◆，其中，房地产、电力设备、传媒涨幅居前，农林牧渔、电子和社会服务跌幅居前。

　　【中观·景气】8月制造业PMI持续下滑，重卡销量同比跌幅扩大■■。7月全球半导体销售额同比增幅扩大。7月智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大。8月重卡销量同比跌幅扩大★★★■。国内方面■■★■◆★，中国8月份制造业PMI指数为49.10%，月环比下行0.3个百分点。全球制造业PMI继续回落且连续两个月处于收缩区间。分行业来看，绝对值最高的为电气机械、专用设备■◆★◆■、TMT 及仪器仪表等。

　　【资金·众寡】融资净流出，ETF持续净申购★◆★■。本周融资资金前四个交易日合计净流出7.7亿元◆◆■◆◆；新成立偏股类公募基金33.2亿份◆◆■◆◆◆，较前期上升11.1亿份；ETF净申购，对应净流入73.2亿元◆■◆■★■。行业偏好上■◆★■，融资资金净买入建筑装饰■■★■◆■、电子、等；信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东净增持规模缩小■★◆，计划减持规模提升◆★◆★。

　　【观策·论市】8月底以来哪些行业有望率先企稳？8月底随着业绩披露结束◆◆，风格行业表现发生一些变化■◆■。红利指数明显调整，银行也在8/28之后加速下行， 8月末反弹期间成长风格转而占优■■◆，消费■■、科技、制造板块有明显上涨，究其原因，一方面是红利资产由于市场担忧盈利持续性，A股分红比例提升使得红利性价比降低等因素回吐涨幅■◆；另一方面，业绩落地之后，市场开始考虑布局新的方向■★■★◆，消费板块因板块业绩占优和政策持续加码，制造业出口强势叠加内需回暖，TMT和医药则因新品发布、美联储降息、以及中观数据企稳催化表现良好。后续来看，我们认为当前盈利趋于低增速低波动◆★■◆◆■，追求高内在回报率和局部景气向上仍然是后续市场的选择。推荐关注有望率先企稳的方向，1）受益于“金九银十”旺季叠加中秋国庆催化，以及内需政策刺激的消费服务板块，如汽车★◆■★、家电、商贸零售；2）全球能源设备更新需求持续提振，新兴市场基建和投资需求维持高位，在此背景下仍受投资和出口驱动的中高端制造业，如电网设备、机械设备等■■★；3）三季度降息靴子有望落地，流动性预计逐步宽松★★◆◆■■，叠加AI概念驱动和产业趋势催化的科技医药板块如◆◆★◆★◆：电子、医药等◆★★★。

　　【主题·风向】特斯拉计划明年一季度在中国推出FSD 。2024年9月5日官方账号“Tesla AI”在社交媒体上宣布★■■★★，预计2025年第一季度在中国和欧洲推出FSD系统。除了明年规划外◆◆◆★★★，AI团队还公布了FSD当前进展和近期发展目标■■◆◆◆★，信息显示：2024年9月推送FSD V12.5.2，接管率改进3倍★■★★◆；推送HW 3★■■.0平台的V12■★.5.2，和4★◆◆◆.0统一模型；推送真正的智能召唤◆■；推送 Cybertruck自动泊车；上线基于太阳镜的注意力检测能力■★◆■；推送高速端到端；推送Cybertruck的FSD。而2024年10月，特斯拉预计将推送FSD倒车和车位到车位能力；FSD V13平均接管率改进6倍。

　　8月底以来市场风格发生一些变化◆◆，红利资产出现明显调整，而中报结束后，市场也开始布局新的方向◆■◆，消费、制造、科技成长板块有明显上涨。后续来看，我们认为当前盈利趋于低增速低波动■◆■，追求高内在回报率和局部景气向上仍然是后续市场的选择。行业方面★◆◆★■★，重点推荐关注预计率先企稳的领域★★■，如消费服务板块的汽车、家电、商贸零售；中高端制造业中的电网设备、机械设备；以及科技医药领域的电子、医药等★■■◆■。